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聚氨酯系列
华峰氨纶(002064):冬寒抱冰 持续强化产业链集成
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原标题: 华峰氨纶 (002064):冬寒抱冰 持续强化产业链集成优势 来源: 天风证券 股份有限公司 归属于上市公司股东的净利润6.65 亿元,YOY-22.42%。按最新46.34 亿股的总股本计算,实现
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原标题:华峰氨纶(002064):冬寒抱冰 持续强化产业链集成优势 来源:天风证券股份有限公司

归属于上市公司股东的净利润6.65 亿元,YOY-22.42%。按最新46.34 亿股的总股本计算,实现稀释的每股收益0.14 元,每股经营现金流为0.26 元。

其中第二季度实现营业收入34.74 亿元,YOY+6.58%;实现归属于上市公司股东的净利润3.92 亿元,YOY-25.55%;折合单季度EPS 0.08 元。

氨纶行业底部彰显公司强大经营实力,聚氨酯原液等业务拖累业绩 。公司分2020 年上半年业务销售收入来看,化学纤维(氨纶)为21.63 亿元,yoy+3.67%;化工新材料(聚氨酯原液等)为21.26 亿元,yoy-35.74%;基础化工产品(己二酸等)为16.62 亿元,yoy+34.05%。

公司综合毛利率为22%,yoy-1.8pcts(毛利yoy-2.61 亿元),其中化工新材料毛利率yoy+0.72pcts 至25.71%,但由于收入规模有较大程度萎缩,毛利yoy-2.8 亿元,拖累公司整体毛利下滑;化学纤维毛利率yoy+0.73pcts 至24.62%(毛利yoy+0.34 亿元),基础化工产品毛利率yoy-8.25pcts 至14.46%(毛利yoy-0.41 亿元)。

据中纤网提供的价格数据测算,氨纶主流品种40D 2020 年上半年含税均价同比下降10%至2.92 万元/吨,氨纶与PTMEG 及纯MDI 平均价差同比缩窄约220 元/吨,氨纶景气低迷,但公司化学纤维业务营收及毛利率水平均有提升,彰显经营实力之强。相应地,公司氨纶主要生产基地,母公司虽营收同比减少约1623 万元,但净利润同比提升585 万元;子公司重庆氨纶营收同比增加4591 万元,净利润同比增加约2874 万元。

据wind 数据,鞋底原液2020 年上半年均价同比下滑约8%,而其主要原料纯MDI 价格下滑幅度更大(yoy-33%)。聚氨酯原液等产品销量及价格同比下跌导致该业务板块收入、毛利规模均有较大程度萎缩。

据百川资讯数据,己二酸2020 年上半年市场均价同比下滑约16%,据我们测算,己二酸-纯苯-硝酸价差同比缩窄654 元/吨;公司基础化工产品业务毛利率虽有较大程度下滑,但公司依托产品销量的提升,收入端实现较大幅度增长。

新增先进产能,打造聚氨酯制品龙头企业。公司年产氨纶近18 万吨,位居全球第二、中国第一,待重庆氨纶年产10 万吨差别化氨纶项目完全达产后,产能将突破20 万吨。子公司华峰新材已具备年产42 万吨聚氨酯原液、54 万吨己二酸的生产能力,产量均为全球第一,并且目前正在扩建新的生产线,扩建之后己二酸年产量达75 万吨。

公司聚焦聚氨酯产业链发展,打造上下游产业一体化产业格局,形成从原材料统一采购、中间体加工到产成品销售的一体化运营体系,打造国内聚氨酯制品龙头。

盈利预测与估值:预计2020~2022 年归母净利润分别为18.1、 21.8、24.4亿元,维持“买入”的投资评级。

风险提示:下游需求疲弱风险,产品价格下跌风险,原材料价格大幅波动风险,项目推进进度及盈利情况不达预期风险

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